大家好，今次被不二邀請分享我過去七年運用期權產生現金流的方法，過去周不時都有朋友問我有關期權的知識，包括期權的基礎理論和製造現金流的方法等等。我總是回答說，如果想要了解期權的基礎理論和操作方法，市面上有很多書籍可供參考，並不需要我再多加解釋。

至於期權現金流，多半指的是使用股票期權製造的現金流，這方面的理論相對簡單，屬於「易學難精」的範疇。難精的地方不在於操作，而在於控制人性心理。

此外，期權的基本知識似乎存在一種趨勢：了解的人早已了解，不懂的人不論怎麼解釋都難以理解。因此，這篇文章不會深入解釋期權的理論（建議沒有期權基礎的朋友可以找不二youtube 的教學），而主要是從我的個人角度，分享一下股票期權方面的經驗和心得。這些心得並不是什麼獨門秘訣，更像是老生常談，熟悉期權的朋友應該早已瞭解，可以當作參考。

此外，期權非常有趣，每個人的能力和角度都不同，適合的策略也各有不同，大家未必會同意我的看法，甚至可能完全反對，這沒有關係，這就當作是我的觀點。

股票期權主要分為買入認購期權（Long Call, LC）、買入認沽期權（Long Put, LP）、沽出認購期權（Short Call, SC）、沽出認沽期權（Short Put, SP）四種。雖然也可以進行策略組合，但做的人相對較少。

Long Call和Long Put相對簡單，通常是在一段時間內買升或買跌。期權買方理論上輸有限、贏無限，但由於時間值的損耗，輸的機會高達80%以上。以Long Call為例，股價大跌、小跌、平穩、小漲都可能導致損失，只有大漲才有機會盈利，是一種非常典型的「市場擇時」策略。

因此，Long Call和Long Put並不常被使用在穩定的現金流方式。對我來說，Long Call的唯一價值在於當手頭資金不足時，可以買入到期日較長、且深入價內的DITM（深度處於買方利益的選擇權，又被稱為Leap Call），來替代直接買入股票。

至於Long Put，有不少散戶認為是在熊市中對沖股票的好方法，但我個人不太贊同這種做法。大多數散戶通常在市場下跌時感到極度恐慌，然後考慮利用Long Put來對沖風險，而這時通常是股票觸底回升的時候，結果對沖掉的可能是股票回升的利潤。如果你對手中的股票質量有信心，其實是不需要進行對沖的。如果沒有信心，覺得股票還會繼續下跌，直接賣出可能是更好的選擇，而不是學著大戶做的盲目對沖。

期權賣方，包括Short Put和Short Call，才是最常用的期權現金流方式。在這裡，我假設讀者已經了解Short Put和Short Call的操作方法，直接談談控制風險的三個重點：

有錢進行Short Put，有貨進行Short Call；
永遠只使用在想要持有的股票上；
避免不理價格，為了追求穩定現金流而盲目進行定期操作。

第一點的意思是：在進行Short Put之前，需要預留足夠的現金以應對接貨的可能；在進行Short Call之前，需要已經擁有足夠的股票（即Short Covered Call）。重點在於不要做超出自身能力範圍的事，絕對不要做裸賣Put（資金不足或超過槓桿範圍）或裸賣Call（無持倉）。

因為做期權賣方是一場贏的機率高達90%、但一輸就可以輸無限的博弈。如果你根本沒有足夠的能力應對接貨或沽貨，一旦市場逆轉，唯一的選擇就是被迫平倉。不要以為控制風險很容易，由於期權賣方是以大賺小的方式，經常性的小賺會使人麻木，不知不覺中為了追求更高的利潤而過於冒險，這是人性。很多人在連續賺了11個月之後，卻因為一個月的「輸得很大」而失去了之前賺得的利潤，原因就在這裡。

第二點的真正原因在於這個世界沒有完美的策略。期權賣方的另一弊端是在某種程度上放棄了股票止蝕的機制。

舉例來說，如果你在某股票10元的時候沽出了一張一個月後到期、行使價9元的Short Put合約，一個月後該股票跌至5元，你仍然必須履行合約，以9元接貨（假設沒有Roll-over）。但如果你持有的是正股，可能早就止蝕砍掉了。

有人會說，期權也可以在到期前止蝕呀！沒錯，確實可以，只不過當10元的股票被腰斬，肯定是出了大事，期權因引伸波幅與槓桿的影響，價格會比正股劇烈十倍，止蝕期權所損失的金額百分比，與持有正股是絕對不同的！

因此，只有在你對該股票有絕對信心、相信一定會升回10元的情況下，你才不會介意在9元的水平接貨。

也因為這個原因，傳統智慧與幾乎所有期權書籍都在教我們：賣期權合約最好只選波動性低及高息率的股票。

對不起，盡信書不如無書，對此我很有保留。

沒錯，「價格穩定」是期權賣方的好朋友，而高息率股票（例如公用股、REIT類股票）除價格不大動外，萬一下跌而履約持有，持有期間也可以收息，一切好像很美好。可惜現實中，這類股票給出的期權金也非常低，CP值根本不夠，即俗稱的「無肉食」。

相反，一些高質素的增長性股票，波幅較高，經常會無故觸及支持位，因此時間值也很高（期權賣方賺的就是時間值）。當你懂得在適當時候，在支持位附近進行Short Put，就能獲得很高的CP值。而且，這類標的就算跌穿支持位而被逼接貨，只要質素夠高就不必介意，還可以選擇繼續持有或反手做Short Covered Call。

所以對我來說，操作期權，與習慣的現金流投資法很不同，波幅高的標的，有時反而是更好的選擇，前提是其波動通常在一個範圍之內、或長期趨勢向上。至於價格波動低、高息率的標的，我寧願用來存股。

總而言之，期權底層下的股票質素，重要性遠遠高於所謂價格穩定或高息率。

大家認識在下應該係不二提及我買入388，原本在$290附近我已經想買入（現在看很傻了吧），主要因為港股市場估值便宜，而388又係獨市生意，唔需要好似其他股票一樣又看業績又看增長比較同業等，只要整體反彈388都會有唔錯表現，所以開始short put睇吓有冇機會低位接貨，在開始連續幾個月將期權金（平均都有2%以上）袋袋平安，直至上年九月正式接貨，其實成本價早已經不是$290，再加上之後運用covered call方法已經將成本大幅拉低，但可惜係388相比上年九月已經向下突破，相信短期內弱勢持續，但我依筆錢原本已經打算兩年內唔會提取，因此會繼續運用covered call減低成本增加現金流。而呢個方法係過去咁多年都為我帶嚟唔錯的現金流，下文再講。

環球視野第五課

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